贵金属及新材料行業之贵研铂業研究报告

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贵金属先驱體質料（包含共同物）是贵金属工業材猜中品種至多、用处最廣的質料，既可直接利用，也可作為某些高技能產物深加工的原料。贵金属先驱體質料重要包含有機先驱體質料和無機先驱體質料两大類，其 中贵金属有機先驱體質料重要用作均相催化剂，遍及利用于煤油化工、化學制藥等行業；無機先驱體質料用 于制备贵金属均相催化剂和多相催化剂，遍及利用于汽車尾气净化催化剂、煤油化工、煤化工、化學制藥、 有機硅、氯碱電极、涂层質料制备等行業。陪伴汽車財產、煤油化工、邃密化工、氯碱工業等國民經濟支柱 行業的成长，贵金属先驱體質料的需求也在延续增长。

公司先驱體產能遠期或晋升 275%至 300 吨/年。公司于 2018 年投建先驱體質料財產化項目，項目包含铂、钯、 铑、铱、钌系列贵金属先驱體質料等五大系列產物。項目投產後，公司先驱體產能将晋升至约 300 吨/年， 较當前 80 吨/年產能晋升约 275%。項目當前已進入装备安装调试阶段，估计 2022 年起头渐渐開释產能。

先驱體营業是公司焦點营業板块之一，@将%z21V4%来或具%f478n%有@较大增加潜力。2020 年公司先驱體質料营業產销约 81.2 吨，實現营收 52.77 亿元，占贵金属產物营業营收 40.1%，占总营收 18.24%；营收同比增速 55.6%，在同類 营業產物中增速首位，是公司焦點营業之一。基于下流需求驱動及公司先驱體項目投產带来的產能扩大，我 們認為该营業板块事迹将来仍有较大的增加潜力，营收范围或保持年均 20%增速。

2.4.2 灵活車催化剂質料：國產替换化效應下市場范围快速扩容，公司营業顯著收益

催化剂是甚麼？灵活車尾气中含有一氧化碳（CO），碳氢化合物（HC），氮氧化合物（NOx）和颗粒物（PM） 等污染物，會對人類康健和情况發生直接和間接風险。汽車尾气催化剂是最為有用的净化汽車尾气的处置方 式，处置進程简略归纳综合则為經由過程氧化反响把 CO 和 HC 酿成二氧化碳和水，經由過程還原反响把 NOx 酿成二氧化碳 和氮气。

催化剂由四部門布局構成。别離是贵金属活性组分、催化剂载體、涂层及助剂；此中贵金属活性成份為催化 剂的焦點部門，主如果将金属铂、铑、钯的物资成份喷涂在蜂窝状陶瓷或金属為基體的载體上(也有颗粒型 及 SiC 泡沫型)，而涂层及助剂层则是為了提高铂铑钯的分離度。

贵金属催化剂市場的國產替换化效應将逐步呈現，海内市場成漫空間庞大。除灵活車催化剂用处外，贵金属 催化剂作為優化化學反响速率的新質料亦遍及利用于煤油、矿產、化學、醫藥、环保等工業范畴；如化工领 域中 85%以上的化學反响必要寄托催化剂举行，在炼油及石化范畴中贵金属催化剂亦因其催化活性及選擇性 而成為必不成少的出產要素。從全世界贵金属催化剂市場察看，巴斯夫、庄信万丰、贺利氏等企業寄托强竞争 力及多样化的贵金属催化剂產物几近垄断了全世界高端贵金属催化剂市場；而中國市場因该行業起步晚及出產 企業较少，致使行業竞争力及產物技能不足，自立常識產权研發及專有技能研發较外洋仍有较大追逐空間， 令贵金属催化剂（特别是多元催化剂）的入口依靠度十分高。按照 GGII 统计数据顯示，以海内氢燃料電池 催化剂市場為例，外洋企業盘踞市場约 75%-82%份额；而按照新思界財產钻研中間的展望阐發，到 2023 年中 國贵金属催化剂行業的范围将到达 205.6 亿元，较 2018 年的 80.77 亿元增加 155%。斟酌到國度层面临新材 料成长计谋定位的晋升，跟着近两年海内贵金属催化剂行業研發投入、出產范围和產物質量的逐阶晋升， 贵金属催化剂方面具备较大的國產替换空間。

2020 年，贵研铂業出產灵活車催化净化器 472 万件，產销同比增加 14.86%/8.82%, 產销量的增加和產物 单價的提高促使業務收入较上年同期增加 44.8%。2016 年起，公司出產的灵活車催化净化器在贵金属產物 中的营收占比逐年增加。

公司在灵活車催化净化器营業多點结構，市占率有望延续晋升。

20黑眼圈眼霜,19 年，公司投资 6687.12 万元對原有 400 万升/年出產线举行進级扩建，新增產能约 215 万件/年， 已于 2021 年 7 月建成投產，投產後三年达產率方针别離為 60%/80%/100%。

2021 年，公司控股子公司贵研催化與潍柴動力合股設立贵研催化东营公司（贵研催化 80%/潍柴動力子 公司 10%股权），拟投资 3 亿元扶植 1200 万升/年汽車尾气高效催化转化技能財產化項目（两条 600 万 升/年柴油機（含 CNG）催化剂出產线），以知足國六柴油車 SCR 等產物出產需求。項目周期约 2.5 年， 建成投產後公司的柴油機國六灵活車催化剂產能范围和出產能力将获得有用晋升，在灵活車催化剂市場 的影响力和竞争力也将顯著增强。

按照计劃，公司汽車催化剂產物產能有望于 2023 年靠近 700 万件/年，较 2020 年（472.59 万件）晋升 45%； 2024 年後营業板块范围将受益于柴油催化剂產能開释而延续扩大。

2.4.3 贵金属资本轮回收受接管营業：公司海内龙头职位地方進一步强化

跟着贵金属矿產资本的不竭開采，高品位资本紧张匮乏，矿產金、銀、铂族金属出產加工本錢不竭上升，贵 金属再生资本愈来愈成為首要的贵金属原料供给来历。铂族金属再生不但有益于包管供给和资本轮回操纵， 同时具备较着的經濟效益。因為资本欠缺，泰西日等發財國度很早就起头對废旧贵金属加以收受接管操纵，把二 次资本收受接管作為首要的財產關头环节加以结構和搀扶，在這方面具备较為體系的辦理和運作機制。從地區分 布来看，铂族金属的收受接管區域重要為欧洲、北美和日本等經濟發搬家,財地域，一些新兴國度的收受接管也起头呈現。 收受接管来历包含電子废物、废催化剂、失效化工催化剂、首饰等。

全世界铂矿供给呈较着寡头效應。2019 年全世界铂资本已探明储量约 6.9 万吨，南非占台北汽車借款免留車,全世界总储量 91.3%；2019 年全世界铂矿產量约 6093 千盎司（189.5 吨），南非以 4402 千盎司居首（136.9 吨），占比 72%，前五國度占 全世界总產量 97%。英美铂業、斯班一静水、羚羊铂業、诺里尔斯克镍業四家出產商的全世界份额占比到达 70%。

近十年全世界铂金產量保持窄幅颠簸。2011-2019 年，全世界铂金產量保持在 5850-6550 千盎司/年的區間（181.9 吨-203.7 吨）點黑痣藥水,，年均增速-0.1%；每一年產量较均值颠簸不跨越±6%（扣除南非歇工事務的 2014 年）。2020 年 铂金產量受制于新冠疫情的影响再度走低，整年產量 5749 千盎司（178.8 吨），同比降 5.65%。综合斟酌各 公司對部属矿山的本錢開支規劃和產量指引，将来三年全世界铂金矿端產量偏刚性，总體產量保持在 5900-6200 千盎司/年（183.5-192.8 吨）。

再生环节占总供给比重趋向性晋升。從行業察看，2019 年再生铂金占全世界总供给量比重已到达 20%，约等 于南非之外國度矿產铂金的总產量，而在 2011 年這個数字仅為 11.4%。放长周期察看，對付收受接管廠商而言， 本錢相對于固定、铂金代價上涨将晋升其出產加工意愿；中國等地域废旧汽車的增长也會拉動再生铂金產量。 在矿端供给偏刚性的条件下，再生环节產量的增长象征着占总供给比重的晋升，也象征着若干年後铂金供给 或呈現布局性變化。

中國事铂金资本收受接管的重點方针市場。海内汽車、煤油、電子、化工、醫藥等行業對铂等贵金属質料需求量 一日千里，且铂族金属储量较為匮乏致使的高入口依靠度，收受接管营業成為成长重點。大型贵金属公司均把我 國作為贵金属二次资本收受接管重點方针市場，操纵其资本、技能和品牌上風，在海内市場竞争中盘踞主导职位地方， 海内本土企業面對资本、技能、人材、本錢等全方位竞争。如贺利氏在南京投资扶植贵金属收受接管工場，中國 區收受接管能力晋升至 3000 吨，占总公司收受接管能力 25%。庄信万丰在张家港投建了 3000 吨/年贵金属催化剂回 收項目，估计產铂 1.8 吨。此外，從地區角度察看，受政策及废物来历影响，铂金收受接管具备较着的會聚性， 二次收受接管重要集中在浙江、江苏、江西、湖南、云南等地。

贵研铂業是海内贵金属收受接管营業的龙头公司。公司踊跃结構贵金属收受接管行業，在 2010 年設立子公司贵研资 源(易門)公司和永兴贵研资本公司，此中易門资本重要收受接管铂族元素，永兴资本重要收受接管白銀。今朝形成為了 年处置 3000 吨铂族金属二次资本物料、年收受接管 5 吨铂族金属的出產范围。

除此以外，2020 年 4 月，公司與中國石化催化剂有限公司签定意向互助协定，拟在镇江建立合股公司（公司持股 31.1%）扶植收受接管出產线，具有 FCC 废催化剂处置能力 30000t/a、含贵金属废剂总处理能力為 4500t/a （含銀废剂处置能力 1200 t/a、含铂废剂（重整和异構化等）处置能力 1200 t/a、含铑废剂处置能力 600 t/a、 含钯废剂处置能力 500t/a、尾气催化剂处置能力 1000 t/a）。此番外延结構，有益于公司贵金属二次资本收受接管 操纵焦點营業的计谋结構和市場拓展。

2021 年 12 月，公司拟投资 5.99 亿元扶植贵金属二次资本富集再生現代財產基地項目，具有年处置贵金属 二次资本物料 10000 吨（此中失效汽車尾气催化剂 7500 吨、α-氧化铝载體催化剂 1000 吨、失效重整催 化剂 750 吨、含铑均相催化剂 750 吨），產出铂族金属 20 吨（铂 5 吨、钯 12.5 吨、铑粉 2.5 吨）的出產規 模，項目扶植期四年。若項目顺遂投產，公司处置贵金属二次玖天娛樂城,资本物料及铂族金属產能将别離提高 333%和 400%，龙头职位地方有望進一步巩固。

贵金属资本轮回操纵营業對公司事迹構成不乱進献。2020 年公司贵金属再生资本產量為 1388 吨，同比增加 4.97%。收受接管营業作為進献公司利润的第二大板块，2020 年毛利占比到达 23.1%；毛利率 2020 年到达 7.55%， 對公司总體毛利率的晋升起到首要進献。

2.5 谋劃状态：营收范围及红利程度拾级而上，發展属性及抗危害能力凸顯

2011-2020 年公司营收與利润范围均連结 25%以上复合增速，凸顯發展属性及抗危害能力。2020 年公司實現 業務收入 289.26 亿元（同比+35.5%），近 10 年 CAGR 约 28.7%；實現归母净利润 3.26 亿元（同比+40.4%）， CAGR 约 27.3%。公司逐年创建完美多品種多規格贵金属產物阵列（特種功效質料、先驱體質料、灵活車催化 净化器等），在產销實現延续扩大的同时，有用抵抗了金属質料代價颠簸的负面影响，動员总體营收范围和 红利水安稳步晋升。2021 上半年公司继续保持高增加态势，實現营收/归母净利润 17.7/3.07 亿元（同比 +60.9%/+41.3%），其重要归因于三大营業板块產销范围的同比上升，和贵金属產物代價上涨（2021H1 伦敦 現貨铂/钯代價别離同比+38%/+22%）。

综合毛利率保持不乱區間，收受接管营業毛利率延续上扬。公司综合毛利率近五年保持在 2.5%-3.8%區間，此中 贵金属產物营業毛利率总體走低，2020 年毛利率约 4.85%，先驱體/特種功效/灵活車催化净化器質料别離為 3.72%/4.03%/6.82%；而收受接管营業毛利率则爬升至 7.55%（较 2016 年晋升 4.73pct），或得益于营業范围扩大 带来的本錢上風。