海通证券-浩通科技-301026-深耕贵金属回收,受益贵金属需求旺盛
深耕贵金属收受接管行業，营收净利高速增加。【慧博投研資讯】公司構成贵金属收受接管、新质料制造、贵金属商業的财產链一體化结構，買通上下流。（慧博投研資讯）2021H1收受接管、新质料和商業毛利占总毛利别离為：79%、2.除蟎貼片,6%和18.4%。2021H1营收净利表示超卓，营收增加159%，归母净利增加265%。铂系金属資本稀缺+下流高景气，贵金属收受接管势在必行。1）铂族金属稀缺且散布不均（南非占91%储量），中國铂族金属匮乏（储量401吨），重要依靠入口。2）下流高景气動员金属需求。a.汽催：國六進级增大汽催中铂钯铑需求。b.燃料電池：按照北京大学消息網，今朝单車燃料電池铂用量為燃油車6-8倍。2020年氢車保有量7352辆，按照《节能與新能源汽車技能線路圖2.0》，估计氢車到2025年达10万辆，到2035年达100万辆。c.化工：WPIC展望，2021年全世界工業中铂需求量较2020年增加25%，此中煤油增加65%。
贵金属催化剂报废後動员收受接管需求增加。按照凯立新材招股书，我國每一年根本化工贵金属催化剂用量约為1.1万吨/年。這部門催化剂寿命有限，报废後有收受接管需求。咱们估计2020-2025年废汽催CAGR為6.4%，到2025年到达15万吨。公司守旧估计海内贵金属收受接管市場范围為200-300亿。
公司為贵金属收受接管领先企業，ROE和净利率表示优于同行。1）贵金属收受接管行業壁垒：天資+技能+范围。含贵金属催化剂可能是危废，天資较难审批。行業环保请求高，中小企業难以达标。化工废催化剂的供给方重要為中煤油等企業，偏向于與范围大兆活果實，、天資全企業互助。2）公司天資齐备+客户和技能上風。公司與中煤油等知名企業多年互助，主持制订了2項國度和10項行業尺度。3）公司2018-2020年贵金属收受接管营業在煤油及化工范畴市占率為13%、16%和20%，比年晋升。2021H1贵金属营業增加136.3%，毛利率增加10.4個百分點。咱们认為公司事迹和毛利增加缘由重要在于贵金属需求兴旺+公司铂钯铑收受接管技能的上風+本钱管控能力强+在行業内口碑堆集。公司2021H1净利率為15.2%，表示优于贵研铂業子公司易門資本（净利率為5.8%番紅花,）。4）現有废催化剂处置能力為3000吨/年，将来将新增1500板橋汽車借款, 吨/年的產能。5）估计贵金属收受接管2021-2023年毛利為3.五、4和5亿元。
募投扩展新质料產能，停業能限定。招股书顯示，公司将新增年產10吨贵金属新质料的產能，有望進献新的利润增加點。咱们估计，2021-2023年，公司新质料营業的毛利為0.1七、0.23和0.42亿元。
投資建议。咱们估计公司21-23年归母净利润别离為3.30/4.15/5.28亿元，對應EPS别离為2.91/3.66/4.66元。参照可比公司，咱们赐與2021年浩通科技0.55-0.6倍PEG估值區間（g采纳2020-2023年净利润CAGR=63%），對應公道價值區間為101.36-110.58元。初次笼盖，赐與“优于大市”投資评级。
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