更新换代将至 動力電池回收有望爆發式增长

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　　·對付新能源汽車来讲，當電池容量衰减到初始容量的70%至80%就必要對電池举行改换。此中，電動乘用車電池的利用周期為4至6年，商用車的電池利用率更高，是以，利用寿命约為3至5年。因為新能源汽車鼎力推行是從2013年今後起头，是以可以或许推算出第一批電池更新换代的时點将會在2018年摆布，届时動力電池的退役與更新有望迎来暴發式增加。

　　·對付三元质料電池，经常使用的@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@手腕仍為拆解，其拆解產品镍钴锂铜鋁等金属具备较高的经济價值，一般用于動力電池的再制造。今朝@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@拆解市場相對于分离，且在當前退役的電池中，三元质料電池占比相對于较低，但因為镍、钴等贵金属依然是上游财產的稀缺資本，是以，三元電池的拆解具备很大潜力。

　　新能源汽車與動力電池连结安稳高增加

新能源汽車進入不乱成长期

與傳统汽車比拟，新能源汽車在环保方面的上风重要體如今：1.有害颗粒物低排放。因為采纳電、氢氣或夹杂能源，所含铅、苯及颗粒物等有害物資更少，其本身的废氣排放污染相對于傳统燃油車更小，即便按所耗電量换算為發電廠的排放，酿成的污染也少于傳统汽車貓旅館,，由于發電廠的能量转换率更高，并且集中排放可以更便利地加装减排治污装备。2.晋升能源操纵率。以電動汽車為例，按每百千米耗電15至20kWh计较，斟酌發電廠和電念头的消耗，能耗约即是7kg尺度煤；傳统汽車按每百千米耗油量10L计较，能耗约即是10kg尺度煤。

基于新能源汽車在环保方面所具有的上风，相干部分针對新能源汽車的出產、贩卖和采辦等环節出台了很多支撑政策，刺激新能源汽車行業敏捷成长。新能源汽車市場迎来了產量、销量双双暴發後继续连结高速增加态势，2013年至2015年新能源汽車市場实现暴發式增加，產量逐年景倍爬升。2016年以来，新能源汽車市場的增加由暴發转向安稳高增加，近两年均保持50%以上的產量增速，2017年的產量為79.4万辆，同比增加53.6%。

動力電池暴發後转向安稳高增加

動力電池作為新能源汽車的配套装备，一样履历了由暴發到安稳高增加的成长進程。总體来看，2017年動力電池总出貨量為38.2GWh，同比增加37.0%。在動力電池的開辟、應用進程中，各大廠商将高機能的锂電池作為重要工具，按照正极质料的分歧重要分為：磷酸铁锂電池和镍钴锰、镍钴鋁等為代表的三元電池，此中磷酸铁锂正极化學性子不乱且利用寿命较长，同时因為原质料代價低廉，其仍盘踞動力電池半壁河山；而三元质料電池高能量密度、更强的耐温性和充電效力等上风使其比年来愈来愈遭到市場青睐，占比敏捷晋升。2017年磷酸铁锂電池的装機量為19.97Gwh，占比50%；而三元质料電池装機量為16.15Gwh，占比已达44%。

　　大量動力電池行将步入退役期 @收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@需求急迫

2018年動力電池@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@量增速有望超200%

對付新能源汽車来讲，當電池容量衰减到初始容量的70%至80%就必要對電池举行改换。此中，電動乘用車電池的利用周期為4至6年，商用車的電池利用率更高，是以，利用寿命约為3至5年。因為新能源汽車鼎力推行是從2013年今後起头，是以可以或许推算出第一批電池更新换代的时點将會在2018年摆布，届时動力電池的退役與更新有望迎来暴發式增加。

大量的退役電池将對情况带来潜伏的威逼，特别是動力電池中的重金属、電解质、溶剂及各種有機物辅料，若是不经公道处理而烧毁，将對泥土、水源等造成庞大风险且修复進程时候长、本錢昂扬。是以，@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@需求急迫。

咱们假如新能源乘用車電池利用周期為5年，商用車為4年，到期後更新率逐年提高，则按照比年動力電池的產量可以或许测算出到2018年動力電池新增报废装機量或将达11.14GWh，同比大幅增加278.9%；若假如磷酸铁锂和三元质料電池能量密度在0.11MWh/t和0.18MWh/t维稳，则對應重量约為9.22万吨，同比增加273.3%。

@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@再生方案的梯次操纵仍有晋升空間

梯次操纵指退役動力電池颠末测试、挑選、重组等环節，再次用于低速電動車、备用電源、電力储能等运行工况相對于杰出、對電池機能请求较低的范畴，今朝梯次操纵的重要范畴仍在储能和调峰。以中國铁塔為例，其铁塔备電、削峰填谷站等储蓄電量需求约為8800kWh（今朝重要利用寿命短、能量密度低、代價低的铅酸電池），而跟着环保请求的不竭提高，對铅酸電池的替换将為動力電池梯次操纵打開庞大的需求缺口。

今朝以PACK（多级串并联電池组成模组）+BMS（電池辦理體系）為主的梯次操纵技能是较為主流的選择。PACK工序分為加工、组装、包装三大部門，其焦點是将多個单一的電芯经由過程機器布局串连和并联起来構成電池包。在详细操作進程中，因為必要斟酌全部電池包的機器强度、體系匹配等問题，必要触及热辦理、電流節制與检测、模组拼装設計和计较機虚拟開辟等大量成熟技能互相交织协作。

BMS電池辦理體系的重要功效是智能化辦理及保護各個電池单位，避免電池呈现過充電和過放電，并及时监控電池状况，從而起到庇護電池利用寿命的感化。BMS是辦理體系、節制、显示、通讯、信息收集模组的调集，起到了跟尾整車、電池和全部電池體系的纽带感化。對付電池廠商而言，BMS表现了廠商的焦點技能竞争力，而對付動力電池梯次操纵而言，BMS则决议了再操纵電池的合用范畴、寿命和总體價值。

今朝梯次操纵面對技能和贸易化两方面的問题。從技能角度来看，因為動力電池一致性较差、寿命纷歧，BMS體系的数据将會和電池现实状态產生背离，從而使梯次操纵進程面對平安、產物品格等方面的挑战。從贸易化角度来看，今朝梯次操纵的產品尺度化水平相對于较低。别的，由于電池型号纷歧，配组时必要的電池量基数将很大，挑選、配组和加工本錢相對于较高，只有少数技能成熟的企業才能获得经济效益。

虽然如斯，今朝已有多家行業龙头與中國铁塔等下流操纵企業达成為了@钻%77z33%研和利%818m9%用@的计谋互助协定，跟着動力電池各種尺度的不竭出台和施行，電池的一致性将大幅提高，而慎密的互助瓜葛将使梯次操纵的利用問题水到渠成。

三元電池拆解技能相對于成熟

對付三元质料電池，经常使用的@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@手腕仍為拆解，其拆解產品镍钴锂铜鋁等金属具备较高的经济價值，一般用于動力電池的再制造。今朝@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@工艺重要分為干法、湿法和生物@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@等三種。此中，湿法為今朝的重要工艺，其@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@率高且可以或许對贵金属举行定向@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@；干法一般作為湿法的配套工艺，重要用于金属的開端处置；而生物@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@尚处于低级阶段，技能成长仍不可熟。按照工信部2016年公布的《新能源汽車废旧動力蓄電池操纵行業规范前提和行業规范通知布告辦理暂行打點》，鼓動勉励综合利用干法和湿法對動力蓄電池@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@操纵。

今朝@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@拆解市場相對于分离，且在當前退役的電池中，三元质料電池占比相對于较低，但因為镍、钴等贵金属依然是上游财產的稀缺資本，是以，三元電池的拆解具备很大潜力。

　　拆解市場远景可期

三元電池：贵金属代價保持高位 拆解收益空間廣漠

三元電池的@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@拆解收益因比年贵金属代價飞腾而受益。斟酌到三元電池@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@企業在拆解贵金属後以硫酸盐的形态再贩卖给下流企業，贩卖代價應當低于纯金属形态的市場代價，是以假如按市價70%的比率折價贩卖，则三元電池的拆解收益為34000元/吨，那末到2023年，仅三元電池拆解市場的预期范围便可达54.1亿元，将来5年的年均复合增加率可达61.9%。

磷酸铁锂電池：梯次操纵市場潜力庞大

就拆解@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@而言，今朝利用最遍及的湿法@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@磷酸铁锂電池的本錢為8500元/吨摆布，而贵金属再生质料收益仅為8100元摆布，是以拆借吃亏约400元/吨。是以，從经济性方面考量，咱们仅测算磷酸铁锂電池的梯次操纵空間。咱们假如利用PACK+BMS技能举行梯次操纵，PACK的本錢约莫在0.3元/Wh，BMS本錢在0.1元/Wh，废旧磷酸铁锂電池@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@本錢在0.05元/Wh，磷酸铁锂電池梯次操纵本錢合计约為0.45元/Wh，梯次操纵的收益為0.6元/Wh。假如磷酸铁锂電池的能量密度為110Wh/kg，@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@废旧電池的能量衰减至70%，那末到2023年，梯次操纵的收益空間有望跨越50亿元。

　　政策利好明白 顶层计划+细節规范促成长

新能源汽車政策是今朝新能源汽車成长的首要风向标，一方面，“十三五”计划從顶层設計對新能源汽車的成长指了然标的目的，另外一方祛濕排毒茶,面，针對產物准入、電池供给、充電根本举措措施、能耗辦理和补助等也提出了明白请求。跟着動力電池行将步入报废期，2017年以来针對動力電池技能规范、辦理等方面推出了一系列政策，特别是2018年2月以来對動力電池的规格尺寸、编码、余能监测等技能规范的同一，将進一步鞭策梯次操纵等@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@手腕的高效利用。

今朝已有部門地域展開對梯次操纵的直接补助。上海@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@動力電池的車企有1000元/套的嘉奖。深圳整車廠按20元/kWh專项计提動力電池@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@处置資金。同时，6月份深圳已启動動力電池@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@试點规划，重要在信息辦理挂号、車企@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@补助和渠道的創建等方面举行落地。而工信部等七部分前期印發的《新能源汽車動力蓄電池@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@操纵试點施行方案》，决议在京津冀、长三角、珠三角、中部區域等選择部門地域，展開構建@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@操纵系统、摸索多样化贸易髮際粉,模式、鞭策先辈技能立异與利用、創建完美政策鼓励機制等四方面的试點事情。

前期，工信部公示第一批《新能源汽車废旧動力蓄電池综合操纵行業规范前提》企業名单，明白指出将在操纵试點单元地點地的政策辦法和資金渠道加大搀扶力度，同时请求支撑中國铁塔等上风企業结合设立财產基金，增强企業和金融機構的對接。多方位、鼎力度的搀扶旨在帮忙试點单元阐扬树模感化，從而规范行業成长，晋升集中度。這次试點单元的出台旨在率先構成一批出產者责任延长的成熟链条，经由過程树模效應高出發點地推動@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@操纵系统扶植。

　　行業成长趋向和特色——龙头集中度有望提高

發财地域需求高增加 區域與渠道结構成首要壁垒

動力電池@收%lh運彩投注單,h妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@存在较强的區域性，且行業规范後各环節渠道将相對于固定。是以，现阶段在地區和财產链各环節结構渠道的龙头企業有望在将来获得不乱的退役電池資本。

今朝海内新能源汽車的制造企業和推行政策集中在上海、江苏、廣东等地域。截至2016年末，上海、北京等一線都會新能源汽車保有量约為35.2万辆，占天下保有量的23%。一样，動力電池的@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@渠道方面一样显现较强的區域性，且產能散布與新能源汽車推行地域的重合度也相對于较高。

今朝行業内的龙头企業已经由過程自建出產線、并購和與上下流互助等方法在前端渠道（即@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@端）和後端渠道（即@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@產品的下流操纵端）举行拓展。此中，以光彩科技、格林美等為代表的企業操纵主業上风，從供應和需求两头提前结構，一方面拓宽前端@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@渠道的笼盖地區，另外一方面经由過程自建出產線扩充產能，并與操纵企業签定计谋互助协定等方法保障下流需求顺畅。車企龙头比亚迪、宇通客車等企業则经由過程與電池廠商或@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@廠商互助的方法介入轮回系统。此外，在财產链上的其他环節，如電池廠商（以宁德期間為代表）、装备商（天奇股分等）也纷繁经由過程并購等方法切入@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@范畴。

技能驱動下的规范化企業有望脱颖而出

经由過程比拟铅酸電池@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@“劣币驱赶良币”的汗青成长款式，咱们認為在政策驱動下，在動力電池@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@行業中，具有范围效應和周全技能上风的龙头企業将在将来实现“良币挤出劣币”的逆袭。

1.废旧铅酸蓄電池@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@结構分离、技能門坎低，市場显现“劣币驱赶良币”款式

铅酸蓄電池自1859年發现以来，被遍及用于交通、通讯、電力等各個范畴。至今，因為其事情電压不乱、放電電流范畴宽、造價低廉的特色，铅酸蓄電池现今依然在生發生活的各個范畴被大范围利用。其报废市場的总量至關可觀：2016年报废的铅酸蓄電池范围超500万吨，含铅量超300万吨；2017年报废的铅酸蓄電池将超600万吨，含铅量超400万吨。

與動力電池@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@分歧，铅酸電池的散布更加分离，且@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@技能門坎更低。因為铅的熔點较低，加上電池成份相對于简略，即便是没有任何技能根本的小作坊，也可以或许操纵简略的加热得到電池中80%至90%的铅。

而小作坊在炼制進程中随便倾倒废液、排放废氣，無污染处置用度包袱，利润空間远高于正规的铅酸蓄電池处置廠，是以，有很多铅酸電池经過小摊贩流入無伤害废料谋划允许证的小作坊。

2.動力電池@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@技能要乞降政策出發點更高

比拟废旧铅酸蓄電池@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@操纵進程中，正规廠商面對浩繁小作坊的竞争、架空的場合排場，動力電池的@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@不但触及拆解，各種质料的分手、提纯修复對技能的请求更高，一般小作坊不具有動力電池@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@的技能程度，@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@收益不及铅酸蓄電池。同时，环保方面更加严酷的请求進一步使小企業的保存空間被紧缩，政策导向也重在提高行業的集约化成长水平，培育树模企業。是以，经由過程提高技能得到高收益并低落环保本錢的企業天然可以或许在红利能力晋升的同时提高市場份额。

　　投資建议

咱们举薦以PCB化學品為主業，同时鼎力结構動力電池@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管和质%58nGh%料@制造的光彩科技。公司锂電池营業產能渐渐開释，此中在正极质料方面，现有三元先驱體產能超1000吨/年，2018年有望構成2万吨磷酸铁和1.4万吨磷酸铁锂產能。@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@方面，公司已在珠海设立動力電池@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@子公司，公司估计2018年@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@產能有望达1.2万吨/年。同时，因為公司化學提纯范畴技能上风较着，電池营業将充实享受與主業的协同效應，有望乘行業成长之风敏捷發展，增厚事迹。

建议存眷全方位推動的再生資本@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@龙头格林美。公司已具有武汉、無锡、荆門等動力電池拆解中間，并與比亚迪合股創建4個储能電站。在前端@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@的支持下，格林美现有3万吨NCM產能、 0.5万吨NCA產能，规划新增5万吨NCM產能、1万吨NCA產能。

别的，可存眷以汽車拆解切入動力電池@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@的天奇股分。公司前期收購動力電池@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@企業金泰阁和乾泰技能的股权，從而切入動力電池@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@行業。今朝，公司前端汽車拆解、電池@收%lhh妹妹%受%lhh妹妹%接%lhh妹妹%管@、後端電池拆解及再生操纵财產结構完美，将来有望進入快速成长期。